增速放緩，股價(jià)下跌77%

兩月前，根據(jù)創(chuàng)醫(yī)療最新披露了年度業(yè)績，2021年收入7.79億美元，同比增加20%，若剔除匯率影響增速僅15.0%，尤其心血管介入和骨科醫(yī)療器械兩個(gè)板塊收入增速明顯放緩，甚至國內(nèi)收入因集采等因素影響，出現(xiàn)了負(fù)增長。此外，微創(chuàng)醫(yī)療研發(fā)支出繼續(xù)增加，導(dǎo)致虧損進(jìn)一步加大。2021年公司虧損3.51億美元，較2020年同期增加57.3%，2021年公司研發(fā)費(fèi)用為2.98億美元，占收入比重達(dá)38.2%。

根據(jù)年報(bào)，虧損原因主要包括手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)、心臟瓣膜等業(yè)務(wù)借助獨(dú)立融資渠道，推進(jìn)研發(fā)、注冊(cè)、商業(yè)化等帶來費(fèi)用的顯著增加；用于海外市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品推廣等投入增加；以及冠脈支架中國集中帶量采購政策帶來的影響等。

時(shí)間拉回到2020年，微創(chuàng)醫(yī)療出現(xiàn)5年來首次虧損，虧損達(dá)12.48億元，幾乎賠了過去四年凈利潤總和的兩倍。其中，帶量采購中標(biāo)的心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)更是出現(xiàn)首次下滑，幅度接近44.6%。

連續(xù)兩年虧損，且虧損金額進(jìn)一步增加，唯一不同的是，2020年的業(yè)績虧損，主要由冠脈支架國家?guī)Я坎少彛瑤硎杖氲闹苯酉陆怠?/span>而2021年的虧損，卻不再是受政策影響，反而是回歸了微創(chuàng)醫(yī)療日常研發(fā)經(jīng)營的原因。

Firehawk?（火鷹?）支架集裸支架與藥物洗脫支架的優(yōu)點(diǎn)于一身

具體來看，心臟瓣膜、神經(jīng)介入、大動(dòng)脈及外周血管介入三個(gè)小規(guī)模板塊收入增勢(shì)較快，分別增長93.2%、72.5%和45.6%。微創(chuàng)醫(yī)療旗下心血管介入業(yè)務(wù)受集采影響最為顯著，顯然拖累了公司整體收入增速，2021年，公司心血管業(yè)務(wù)全球收入1.40億美元，同比下降10.8%。

微創(chuàng)醫(yī)療心血管介入產(chǎn)品主要包括4款藥物洗脫支架和4款球囊產(chǎn)品。其中Firebird2和Firekingfisher兩款冠脈支架中標(biāo)2020年11月開展的首輪高值耗材集采，相對(duì)高端的支架Firehawk因報(bào)價(jià)7000元無緣中選。

微創(chuàng)醫(yī)療指出，受冠脈支架集采推動(dòng)，公司冠脈支架銷售數(shù)量達(dá)122萬套，同比大幅增加132.0%。不過冠脈支架出貨量大增并未帶來收入增量。根據(jù)媒體測(cè)算，2021年微創(chuàng)醫(yī)療心血管介入國內(nèi)業(yè)務(wù)收入約為1.20億美元，同比減少15.5%。

但心血管介入海外收入對(duì)沖了收入下滑之勢(shì)。2021年該部分收入0.2億美元，同比增加34.5%。目前微創(chuàng)醫(yī)療藥物洗脫支架已經(jīng)在12個(gè)國家或地區(qū)獲得14個(gè)首次注冊(cè)證，成功進(jìn)入印度、新加坡、以色列等市場(chǎng)。

骨科醫(yī)療器械板塊同樣受到集采影響。2021年，微創(chuàng)醫(yī)療國內(nèi)骨科業(yè)務(wù)收入0.22億美元，同比減少31.7%。人工關(guān)節(jié)集采導(dǎo)致相關(guān)訂單出現(xiàn)減少。在2021年9月的人工關(guān)節(jié)國家?guī)Я坎少徶校?chuàng)醫(yī)療中選髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品。不過，微創(chuàng)醫(yī)療骨科醫(yī)療器械國內(nèi)收入占比僅為一成，海外收入占主要比例，因此集采影響相對(duì)緩和。2021年公司骨科業(yè)務(wù)海外收入1.93億美元，同比增加11.8%。

需要注意的是，微創(chuàng)醫(yī)療心血管介入和骨科的海外業(yè)務(wù)都不同程度受疫情影響。2021年，海外市場(chǎng)整體PCI手術(shù)量受疫情影響明顯下降；而海外骨科整體手術(shù)需求也未恢復(fù)至疫情前水平。

因業(yè)績未及市場(chǎng)預(yù)期，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)3月31日大跌7.11%，報(bào)收17.78港元/股。今年以來，公司股價(jià)已下挫近30%，距離2021年6月的高點(diǎn)更是跌去近77%，之前堅(jiān)定不移的部分投資者也熬不住了倒戈相向，多翻空只在一瞬間。目前公司市值僅為293億港元，由于微創(chuàng)醫(yī)療連續(xù)分拆子公司，市場(chǎng)已對(duì)其“空心化”產(chǎn)生擔(dān)憂，微創(chuàng)機(jī)器人、心通醫(yī)療、心脈醫(yī)療的市值分別為253億港元、60億港元、135億元，均大幅縮水。

仍在拆分，生產(chǎn)上市公司的公司

從1998年成立至今，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)有23年的發(fā)展歷程，但不同于其他公司通過重組、合并壯大業(yè)務(wù)，微創(chuàng)醫(yī)療的成長在于其不斷拆分、壯大子公司，并不斷開辟新賽道。細(xì)數(shù)醫(yī)療器械圈可以發(fā)現(xiàn)，微創(chuàng)醫(yī)療的觸角已到達(dá)了多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。

微創(chuàng)冠脈雷帕霉素藥物支架系統(tǒng)

微創(chuàng)醫(yī)療從心臟支架起家，但是它有不單單只做這一條產(chǎn)品線，從一開始公司就定位于全球化。從2003年P(guān)TCA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管在日本上市開始布局海外，不過真正讓微創(chuàng)醫(yī)療大跨步的時(shí)間節(jié)點(diǎn)正是在2010年前后，這一年，微創(chuàng)醫(yī)療登陸資本市場(chǎng)。

從公司發(fā)展過程來看，2008年成立微創(chuàng)生命科技，進(jìn)入糖尿病領(lǐng)域，開啟微創(chuàng)多元化戰(zhàn)略布局；2009年微創(chuàng)骨科成立；2010年微創(chuàng)電生理成立；2012年成立微創(chuàng)神通、微創(chuàng)心脈、微創(chuàng)手術(shù)器材；2015年成立微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人、微創(chuàng)在線醫(yī)療科技；2017年創(chuàng)立微創(chuàng)優(yōu)通，進(jìn)入泌尿及婦女健康領(lǐng)域；2018年，在國外設(shè)立微創(chuàng)心率管理總部，開創(chuàng)心臟節(jié)律管理。

目前，微創(chuàng)醫(yī)療旗下子公司有心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)佐心、微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)神通、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)骨科、創(chuàng)領(lǐng)心律、明悅醫(yī)療、微創(chuàng)優(yōu)通、微創(chuàng)心力、微創(chuàng)科威、微創(chuàng)醫(yī)美、微創(chuàng)視神、微創(chuàng)子牙、銳可醫(yī)療、神泰醫(yī)療、神遁醫(yī)療、神奕醫(yī)療、神途醫(yī)療、微創(chuàng)龍脈、創(chuàng)脈醫(yī)療、脈通醫(yī)療、諾潔醫(yī)療等，僅從子公司就可以看出，微創(chuàng)醫(yī)療幾乎在整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)進(jìn)行了布局。

這些子公司手牽手的的鏈接在一起，由背后的核心微創(chuàng)醫(yī)療支撐。任一點(diǎn)的變大，都能使這張網(wǎng)面變大；網(wǎng)面變大，核心則變大；核心變大，點(diǎn)再會(huì)變大。你中有我、我中有你的緊密網(wǎng)面，使得微創(chuàng)醫(yī)療達(dá)到了內(nèi)外力相融的最高層。

從商業(yè)模式上看，作為國內(nèi)唯二醫(yī)療器械平臺(tái)型公司，微創(chuàng)醫(yī)療依然有其競(jìng)爭壁壘存在。在其他大單品類醫(yī)療器械公司受到集采壓力，再難以投入巨大資金研發(fā)新品類時(shí)，微創(chuàng)的分拆上市融資方式，走出了自己的一條發(fā)展之路。

因?yàn)槌堋吧蕖保?chuàng)被認(rèn)為港股市場(chǎng)中的一個(gè)特別存在，此前已分拆心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療分別在科創(chuàng)板和H股上市，去年11月份旗下微創(chuàng)（上海）醫(yī)療機(jī)器人（以下簡稱”微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人“）于港交所上市。目前微創(chuàng)系已有4家上市公司。

除此之外還有2家準(zhǔn)上市公司，3月31日上交所披露公告顯示，浦東科創(chuàng)集團(tuán)投資企業(yè)——上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“微創(chuàng)電生理”）科創(chuàng)板IPO成功過會(huì)。

公司主要產(chǎn)品在三維心臟電生理手術(shù)和二維心臟電生理手術(shù)流程中的應(yīng)用情況

另外2021年12月28日，微創(chuàng)宣布將分拆微創(chuàng)腦科學(xué)有限公司（以下簡稱“微創(chuàng)腦科學(xué)”）獨(dú)立上市，并正式向港交所遞交招股說明書。微創(chuàng)腦科科學(xué)主業(yè)為研發(fā)、生產(chǎn)及銷售神經(jīng)介入醫(yī)療器械。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，微創(chuàng)腦科學(xué)是中國該領(lǐng)域最大的公司。

不得不說，微創(chuàng)醫(yī)療是“專業(yè)的”分拆上市高手。若微創(chuàng)腦科學(xué)成功上市，“微創(chuàng)系”將再添一家上市公司，目前來看其陣營有望達(dá)到6家。一直以來，微創(chuàng)醫(yī)療都對(duì)標(biāo)與國際醫(yī)療器械巨頭美敦力，并為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，堅(jiān)定不移地執(zhí)行著多元化布局的戰(zhàn)略。但最終收獲尚未可知，值得肯定的是，常兆華所期待的“萬億市值”，還有很長的路要走。

董事長連續(xù)增持股份，為回A做準(zhǔn)備？

6月1日晚間，微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK）旗下港股子公司微創(chuàng)機(jī)器人（2252.HK）發(fā)布公告稱其向董事會(huì)建議于科創(chuàng)板上市，回A訊息的落地，直接刺激了微創(chuàng)機(jī)器人港股股價(jià)的大漲——6月2日當(dāng)天收盤，微創(chuàng)機(jī)器人港股股價(jià)大漲12.93%，合計(jì)成交額達(dá)0.31億港元，幾乎是其前5個(gè)交易日成交額的總和。

作為一家手術(shù)機(jī)器人企業(yè)，目前微創(chuàng)機(jī)器人旗下的三款旗艦產(chǎn)品——圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人、蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡和鴻鵠骨科手術(shù)機(jī)器人均已獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。此次上市計(jì)劃中，微創(chuàng)機(jī)器人擬發(fā)行不超過1.16億股募集28億元，用于“手術(shù)機(jī)器人研發(fā)”、“手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化”、“營銷體系建設(shè)及學(xué)術(shù)推廣”三大項(xiàng)目的建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這已是微創(chuàng)醫(yī)療分拆子公司沖刺A股IPO的第3個(gè)案例了。此前微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)分拆旗下心脈醫(yī)療、電生理于科創(chuàng)板上市，若微創(chuàng)機(jī)器人和電生理成功登陸科創(chuàng)板，微創(chuàng)腦科學(xué)成功實(shí)現(xiàn)港交所上市，由常兆華最初創(chuàng)辦、如今處于無實(shí)控人狀態(tài)的微創(chuàng)醫(yī)療旗下有望同時(shí)坐擁5家上市公司，而其下一步是否會(huì)持續(xù)推動(dòng)旗下其他板塊進(jìn)行獨(dú)立的資本運(yùn)作，同樣備受市場(chǎng)關(guān)注，今年1月21日、4月1日、5月16日，常兆華頻頻增持股份，距離第一大股東僅一步之遙，這無不釋放積極信號(hào)。

此次微創(chuàng)機(jī)器人再度啟動(dòng)回A計(jì)劃，或與其產(chǎn)品申報(bào)取得的最新進(jìn)展有關(guān)。據(jù)官網(wǎng)顯示，微創(chuàng)機(jī)器人2021年時(shí)旗下僅有蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，而圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人和鴻鵠骨科手術(shù)機(jī)器人均獲批于2022年，旗下三大旗艦產(chǎn)品均已拿到上市批文，對(duì)于微創(chuàng)機(jī)器人此次沖擊科創(chuàng)板IPO來說無疑有著重要作用。分析人士認(rèn)為，此次微創(chuàng)機(jī)器人或以第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。

2021年，微創(chuàng)機(jī)器人營業(yè)收入和虧損額分別為0.02億元、5.58億元。其中收入來源于蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡的銷售，這也是微創(chuàng)機(jī)器人成立以來獲得的首筆收入。由于科創(chuàng)板上市的第一至第四套上市標(biāo)準(zhǔn)均對(duì)營業(yè)收入提出硬性指標(biāo)，而微創(chuàng)機(jī)器人目前尚難滿足，而采用更適合醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的“第五套標(biāo)準(zhǔn)”更有可能成為其上市申請(qǐng)的適用標(biāo)準(zhǔn)。

圖邁?腔鏡手術(shù)機(jī)器人

根據(jù)規(guī)定，“第五套標(biāo)準(zhǔn)”僅對(duì)市值和研發(fā)進(jìn)展提出要求：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。”

一些分析人士較為看好微創(chuàng)機(jī)器人的發(fā)展前景，尤其是京滬兩地2021年起將部分手術(shù)機(jī)器人納入醫(yī)保報(bào)銷范疇，這或給該公司的相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。目前微創(chuàng)機(jī)器人的資金儲(chǔ)備仍然較為充裕，具有進(jìn)一步開展商業(yè)化拓展的彈藥——截至2021年12月底，微創(chuàng)機(jī)器人的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約有19.41億元。

微創(chuàng)醫(yī)療目前已經(jīng)擁有或正在籌劃分拆不少于5家子公司赴A股及港股市場(chǎng)獨(dú)立上市，一個(gè)靈活運(yùn)用資本手段對(duì)旗下子業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立證券化運(yùn)作的“微創(chuàng)系”已然接近成型。微創(chuàng)機(jī)器人籌劃“A+H”沖刺科創(chuàng)板IPO，劍指三家A股公司“微創(chuàng)系”有望呼之欲出？?

科創(chuàng)板細(xì)化“第五套標(biāo)準(zhǔn)”

醫(yī)械融資獲巨大突破，迎政策利好